4.1、PlugPower:訂單驅(qū)動(dòng)的股價(jià)大爆發(fā)

　　4.1.1、公司概況

　　PlugPower是1999年成立的專注于設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和銷售用于物料搬運(yùn)叉車的燃料電池系統(tǒng)的供應(yīng)商，是目前全球較大的燃料電池集成系統(tǒng)商。該公司的主要產(chǎn)品為質(zhì)子交換膜燃料電池和燃料加工技術(shù)和燃料電池/蓄電池混合動(dòng)力技術(shù)。公司的核心產(chǎn)品是氫燃料PEMGenDrive產(chǎn)品，此類產(chǎn)品主要用于大批量制造和高吞吐量地點(diǎn)的工業(yè)越野(叉車或材料處理)，即屬于交通運(yùn)輸領(lǐng)域的物料搬運(yùn)市場(chǎng)。除了GenDrive，公司還有限地生產(chǎn)GenSys和GenCore產(chǎn)品，它們也都是氫燃料質(zhì)子交換膜電池系統(tǒng)，主要為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供后備電源。

　　從Plug的供應(yīng)鏈來(lái)看，其上游的供應(yīng)商包括燃料電池生產(chǎn)商Ballard，和燃?xì)夤?yīng)商BASF和AirLiquide；下游客戶包括雀巢，沃爾瑪，聯(lián)邦快遞等貨物量較大的公司。從此來(lái)看，公司的重心應(yīng)該集中于系統(tǒng)(例如：叉車)的組裝。

　　公司的主要客戶為斯蒂爾、奔馳、寶馬、沃爾瑪、寶潔、可口可樂(lè)等公司，目前訂單主要集中于GenDrive產(chǎn)品，即物料搬運(yùn)叉車應(yīng)用。得益于燃料電池叉車的不斷發(fā)展，公司于2013年第四季度實(shí)現(xiàn)了訂單的爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司采取類似蘋果的直接銷售模式，其產(chǎn)品遍及世界各地，主要集中在北美。

　　4.1.2、營(yíng)業(yè)分析

　　Plug公司的營(yíng)業(yè)收入自2009年到2011年有明顯上升，2012年又有微弱下降，整體而言波動(dòng)較小，而凈利潤(rùn)的波動(dòng)則相當(dāng)顯著，公司目前仍然處于虧損狀態(tài)，但隨著2013年訂單的爆發(fā)，公司虧損在2014年有望極大縮小，從而更快實(shí)現(xiàn)盈利。公司的主要收入來(lái)自于燃料電池產(chǎn)品和服務(wù)，其為營(yíng)業(yè)收入的核心構(gòu)成，過(guò)去六年中，該項(xiàng)收入不斷攀升，在2009年到2010年間，增幅超過(guò)100%。除此之外，公司的燃料電池實(shí)驗(yàn)和發(fā)展以及專利技術(shù)都為公司帶來(lái)了部分收入，但兩項(xiàng)收入逐年遞減，目前占比已相當(dāng)?shù)汀?

　　公司核心產(chǎn)品GenDrive燃料電池系統(tǒng)近三年的出貨量也在逐步攀升，從2010年的1100套迅速增加到2012年的2200套，隨著訂單的逐步增加，Plug公司的銷售量還有望繼續(xù)提升，持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)發(fā)展。隨著產(chǎn)品銷量的不斷攀升，產(chǎn)品成本卻在逐年遞增，2011年縮減為2010年成本的94%，2012年縮減為80%，2013年之后也預(yù)計(jì)會(huì)不斷縮減，直到2015年縮減為2010年成本的58%，實(shí)現(xiàn)成本的極大減小。成本下降有利于提高公司的營(yíng)收，同時(shí)有利于推動(dòng)燃料電池產(chǎn)品價(jià)格的逐步下降，從而提高普及度。

　　4.1.3、專利分布

　　Plug公司有一定數(shù)量的基本專利，從1997年開始到2000年申請(qǐng)專利迅速增長(zhǎng)，而其后維持在較高量上波動(dòng)，而從2003年開始專利數(shù)量急劇萎縮，特別是從2008年開始到2012年間公司幾乎沒(méi)有申請(qǐng)專利。結(jié)合公司的研發(fā)支出來(lái)看，和專利申請(qǐng)基本保持一致。從2008年到2012年公司研發(fā)支出都在2千萬(wàn)美元以下，大大低于高峰時(shí)期的6千萬(wàn)美元，故而認(rèn)為公司從1997年到2007都處于研發(fā)階段，而從2009年開始則轉(zhuǎn)向?qū)＠袌?chǎng)化。

　　在Plug公司高被引的專利中，主要涉及了燃料處理系統(tǒng)、燃料電池系統(tǒng)、燃料電池組件、質(zhì)子交換膜燃料電池等技術(shù)，從此我們可以推斷公司的核心專利技術(shù)也是圍繞在以上幾個(gè)專利。雖然公司目前重心位于系統(tǒng)組裝，但始終掌握著燃料電池的相關(guān)技術(shù)，因此公司始終手握燃料電池技術(shù)層面的話語(yǔ)權(quán)。

　　4.1.4、最新動(dòng)態(tài)

　　目前Plug的制造水平可達(dá)到年產(chǎn)量一萬(wàn)臺(tái)，意味著超過(guò)2億美元的年收入。而這些收入還未包括Plug新推出的GenKey中的后續(xù)服務(wù)收入。2013年，Plug共收到6180萬(wàn)美元的訂單，相比往年有巨大的增幅，而80%的訂單是在2013年的最后一個(gè)季度收到的，訂單呈現(xiàn)爆炸式的增長(zhǎng)。隨著沃爾瑪最近一份兩年1700臺(tái)的訂單，以及預(yù)計(jì)會(huì)在2014年第二季度開始發(fā)貨，預(yù)計(jì)Plug將迎來(lái)一個(gè)前所未有成功的季度。隨著Plug銷量的逐步攀升，其服務(wù)成本卻在不斷下降，這成為Plug到2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的推動(dòng)力。

　　除了不斷發(fā)展原有業(yè)務(wù)外，Plug還在積極擴(kuò)充新領(lǐng)域。在去年已獲得能源部的贊助支持研發(fā)新興市場(chǎng)的產(chǎn)品：運(yùn)輸范圍擴(kuò)展，冷藏運(yùn)輸車及地面支持設(shè)備市場(chǎng)。今年P(guān)lug意欲通過(guò)合作的方式進(jìn)入亞洲市場(chǎng)，并積極地測(cè)試他們?yōu)槁?lián)邦快遞公司研發(fā)的“里程數(shù)擴(kuò)展”卡車。不僅如此，去年，Plug還與西斯科公司一道測(cè)試了他們的帶有冷藏功能的卡車。未來(lái)里程擴(kuò)展領(lǐng)域和冷藏功能卡車這兩個(gè)新領(lǐng)域也可能成為Plug的新收入點(diǎn)。

　　4.2、BallardPowerSystems:PLUG合作的技術(shù)雄厚電池供應(yīng)商

　　4.2.1、公司概況

　　巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)公司是一家成立于1979年的加拿大公司，公司從1983年開始研發(fā)燃料電池。從2007年到2009年，公司完成了從長(zhǎng)期、高成本的汽車燃料電池研發(fā)轉(zhuǎn)向清潔能源燃料電池產(chǎn)品的市場(chǎng)化。目前公司的主要業(yè)務(wù)是質(zhì)子交換膜燃料電池產(chǎn)品(包括燃料電池堆、模塊和系統(tǒng))的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和服務(wù)，專注于商用市場(chǎng)(電信備用電源、物料搬運(yùn)和工程服務(wù))和開發(fā)階段市場(chǎng)(公車、分布式發(fā)電和連續(xù)電源等)。迄今為止，公司氫燃料電池的出貨量接近150MW，是目前當(dāng)之無(wú)愧的氫燃料電池界翹楚。

　　巴拉德公司提供多種產(chǎn)品來(lái)覆蓋不同的需求，其產(chǎn)品覆蓋了固定式領(lǐng)域和交通運(yùn)輸領(lǐng)域的主要應(yīng)用市場(chǎng)。

　　巴拉德的客戶面非常廣，在后備電源領(lǐng)域，通過(guò)利益相關(guān)的DanthermPower公司以及合作伙伴Cascadiant和InalaTechnologies，公司把產(chǎn)品銷往了SINE，HutchisonTelecom和Vodacom等遍布全球的公司；在物料搬運(yùn)市場(chǎng)，公司與PlugPower公司有著長(zhǎng)久的合作關(guān)系，PlugPower公司所有的GenDrive燃料電池系統(tǒng)系列產(chǎn)品全部采用巴拉德公司的燃料電池堆；公車領(lǐng)域的主要客戶是BAESystems和WanHool；分布式發(fā)電領(lǐng)域則主要是將完整的電池系統(tǒng)ClearGen銷售給TOYOTA和FirstEnergy公司。

　　4.2.2、營(yíng)業(yè)分析

　　公司的主要收入來(lái)自于燃料電池產(chǎn)品和工程服務(wù)的收入，其中燃料電池產(chǎn)品收入占比較大，且呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，成為營(yíng)收的支撐點(diǎn)。公司主營(yíng)收入近幾年自2010年來(lái)由于公司轉(zhuǎn)型發(fā)展有逐漸下降趨勢(shì)，但自2012年來(lái)由于燃料電池的迅速發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)公司主營(yíng)收入將有將為明顯的增長(zhǎng)，同時(shí)公司的凈利潤(rùn)也將逐步減小損失，往盈利方向前進(jìn)。

　　公司燃料電池產(chǎn)品分為燃料電池堆、模塊和系統(tǒng)三部分，燃料電池堆和燃料電池系統(tǒng)是主要部分。其中燃料電池系統(tǒng)出貨量逐年增加，從2010年的58臺(tái)迅速增加到2012年的399臺(tái)。而燃料電池堆部分，可從PlugPower公司數(shù)據(jù)窺探一二。由于巴拉德公司公司與PlugPower公司有著長(zhǎng)久的合作關(guān)系，PlugPower公司所有的GenDrive燃料電池系統(tǒng)系列產(chǎn)品全部采用巴拉德公司的燃料電池堆，因此從Plug公司逐年遞增的GenDrive出貨量就可以看出巴拉德公司的相關(guān)電池堆產(chǎn)品銷售量也在不斷攀升。自此，我們可以推斷，公司產(chǎn)品的出貨量呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　4.2.3、專利分析

　　巴拉德公司最早在1990年申請(qǐng)了專利，此后從1996年開始迅速上升到2001年達(dá)到了專利申請(qǐng)的最高峰，在急速上升之后，2004年開始出現(xiàn)了快速下滑，并于2005年跌幅漸緩。由于從專利申請(qǐng)到專利公開一般有18個(gè)月的滯后期，所以圖中專利公開量的變化趨勢(shì)整體滯后于申請(qǐng)變化曲線一年半。將專利申請(qǐng)結(jié)合公司的研發(fā)開支來(lái)看，巴拉德公司從1996年開始到2005年左右都是處于研發(fā)階段，該階段的研發(fā)支出較高且申請(qǐng)專利數(shù)較多，自2005年之后研發(fā)支出和專利申請(qǐng)都處于下降中，公司開始將研發(fā)成果轉(zhuǎn)投實(shí)際應(yīng)用。

　　對(duì)巴拉德公司的所有專利族進(jìn)行被引分析，發(fā)現(xiàn)其被引次數(shù)超過(guò)60次的專利族超過(guò)20余個(gè)，其中被引次數(shù)最多的專利族的被引次數(shù)超過(guò)了200次，排在第二位的高被引專利被引用的次數(shù)也將近達(dá)200次，可見該公司發(fā)明專利的影響力之大。

　　巴拉德公司技術(shù)重點(diǎn)集中在燃料電池電解質(zhì)、固態(tài)氧化物電解質(zhì)電池、燃料電池供應(yīng)設(shè)備、用于壓力控制的燃料電池輔助裝置或方法、質(zhì)子交換膜燃料電池等方面。由于自2009年以來(lái)公司研發(fā)支出較低，對(duì)整體的專利分布不構(gòu)成較大影響，故而我們認(rèn)為巴拉德公司近幾年的技術(shù)分布還維持在原有已建立起來(lái)的技術(shù)領(lǐng)域，沒(méi)有拓展新的領(lǐng)域。

　　4.3、FuelCellEnergy:固定式領(lǐng)域標(biāo)兵

　　4.3.1、公司概況

　　FuelCellEnergy是一家全球領(lǐng)先的綜合性燃料電池公司，公司成立于1969年，前身為能源研究公司，此后在1999年更名為FuelCellEnergy。公司主要從事固定式燃料電池的研究，主要產(chǎn)品是可用于現(xiàn)場(chǎng)發(fā)電、熱電聯(lián)產(chǎn)及分布式發(fā)電的MCFC。產(chǎn)品主要服務(wù)于電力實(shí)業(yè)、商業(yè)和企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等。目前公司產(chǎn)品DFC發(fā)電廠已在全球超過(guò)50個(gè)地點(diǎn)產(chǎn)生超潔凈、高效和可靠的電力。公司已經(jīng)生產(chǎn)超過(guò)1.5十億千瓦時(shí)的超清潔電力，且擁有超過(guò)300兆瓦的發(fā)電裝機(jī)容量。

　　公司主要產(chǎn)品為DFC系列發(fā)電產(chǎn)品，主要用作首要電源和熱電聯(lián)產(chǎn)以及分布式發(fā)電，公司產(chǎn)品的輸出跨度極廣，從幾百千瓦到數(shù)兆瓦都有提供，而這樣的輸出在其他同類產(chǎn)品中又處于較高水平，因此DFC產(chǎn)品在固定式燃料電池領(lǐng)域極具競(jìng)爭(zhēng)力。

　　在FuelCellEnergy供應(yīng)鏈中，上游的供應(yīng)商POSCO主要從事鋼材軋制品和板材的生產(chǎn)銷售，其為FuelCellEnergy提供生產(chǎn)DFC系列產(chǎn)品所需的外部封裝材料。FuelCellEnergy的客戶主要是美國(guó)政府機(jī)構(gòu)以及POSCO和DOMINION。其中POSCO擁有建筑分部，從事工業(yè)廠房和民用建筑工程項(xiàng)目的建設(shè)。另一大客戶DOMINION是一家能源企業(yè)，主要從事能源的生產(chǎn)和運(yùn)輸，擁有眾多發(fā)電組合和天然氣輸送設(shè)施。結(jié)合DFC產(chǎn)品功能來(lái)看，這兩個(gè)客戶應(yīng)該都是將可使用的產(chǎn)品直接集成到原有系統(tǒng)投入使用，或用于發(fā)電或用于熱電聯(lián)產(chǎn)。從整個(gè)供應(yīng)鏈來(lái)看，除了非核心的封裝材料外，F(xiàn)uelCellEnergy產(chǎn)品的部件如燃料電池是由自己生產(chǎn)的，包括系統(tǒng)的組裝也是自己完成，那么其核心技術(shù)也應(yīng)集中在燃料電池以及系統(tǒng)組裝兩個(gè)方面。

　　4.3.2、營(yíng)業(yè)分析

　　FuelCellEnergy的財(cái)務(wù)狀況目前是三個(gè)公司中最好的。就其營(yíng)收來(lái)看，主營(yíng)收入呈現(xiàn)逐年遞增穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，目前已由2007年的48.23百萬(wàn)美元上升至2013年的187.66百萬(wàn)美元，上升幅度明顯，增速穩(wěn)定。凈利潤(rùn)也隨著營(yíng)收而逐年遞增，雖然目前仍處于虧空狀態(tài)，但缺口已由2007年的68.67百萬(wàn)美元縮小到現(xiàn)在的34.36百萬(wàn)美元。毛利率也處于穩(wěn)步上升中，目前已由2007年的-56.04%上升到2013年的3.80%。就其營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，電廠產(chǎn)品是其核心業(yè)務(wù)，且近年來(lái)占比還在不斷提高?？傮w來(lái)看，F(xiàn)uelCellEnergy營(yíng)業(yè)收入在穩(wěn)定的上升中。

　　2012年，公司銷售收入達(dá)到1.206億美元，同比下降1.6%，但值得注意的是公司的產(chǎn)品成本在不斷下降。目前，公司燃料電池產(chǎn)品的生產(chǎn)成本已經(jīng)降為2500美元/千萬(wàn)，中期目標(biāo)是降至1250美元/千瓦。成本的進(jìn)一步壓縮，為公司產(chǎn)品在固定式燃料領(lǐng)域的發(fā)展提供了可能。