公司簡介諾力股份主要從事輕小型搬運(yùn)車輛及電動(dòng)倉儲(chǔ)車輛的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其輕小型搬運(yùn)車輛連續(xù)十年排名國內(nèi)行業(yè)第一；電動(dòng)步行式倉儲(chǔ)車輛位居國內(nèi)行業(yè)第二，是國內(nèi)小型工業(yè)車輛龍頭企業(yè)。

　　2013年，公司輕小型搬運(yùn)車輛、電動(dòng)步行式倉儲(chǔ)車輛、電動(dòng)乘駕式叉車收入占比分別為71%，17%，2%，輕小型搬運(yùn)車輛是公司最主要的產(chǎn)品。過去三年，公司凈利潤年均復(fù)合增速7.0%，實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長。

　　亮點(diǎn)工業(yè)車輛行業(yè)有望保持平穩(wěn)增長：公司主要產(chǎn)品輕小型搬運(yùn)車輛及電動(dòng)倉儲(chǔ)車輛均屬工業(yè)車輛行業(yè)，下游需求分部廣泛，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。我們認(rèn)為，未來隨著我國物流行業(yè)發(fā)展、工業(yè)搬運(yùn)中機(jī)械對(duì)人工的替代以及海外市場(chǎng)拓展，工業(yè)車輛需求將平穩(wěn)增長。

　　差異化競(jìng)爭(zhēng)，海外市場(chǎng)拓展頗具成效：在工業(yè)車輛領(lǐng)域，安徽叉車集團(tuán)和杭叉集團(tuán)分別是我國內(nèi)燃叉車和電動(dòng)叉車的龍頭企業(yè)；公司定位輕小型搬運(yùn)車輛及電動(dòng)步行式倉儲(chǔ)車輛等細(xì)分市場(chǎng)，并在主攻領(lǐng)域獲得了絕對(duì)龍頭地位；特別地，公司海外收入占比保持著70%以上的較高水平，體現(xiàn)出良好的國際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　電動(dòng)倉儲(chǔ)車輛產(chǎn)品具看點(diǎn)：公司擬發(fā)行不超過2,000萬股募集資金3.25億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張及技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)，雖然電動(dòng)步行式倉儲(chǔ)車輛和電動(dòng)乘駕式叉車目前收入占比不足20%，但募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，其產(chǎn)能有望分別增長1.4x和2.5x；我們預(yù)計(jì)2016年上述產(chǎn)品產(chǎn)能將開始逐步釋放。此外，公司在電動(dòng)倉儲(chǔ)車輛基礎(chǔ)上積極研發(fā)AGV（自動(dòng)引導(dǎo)車），在自動(dòng)化倉儲(chǔ)領(lǐng)域有望獲得突破。

　　積極應(yīng)對(duì)反傾銷政策：由于歐盟對(duì)公司輕小型搬運(yùn)車輛征收70%的反傾銷稅，2013年公司業(yè)務(wù)拓展受到較大影響；隨著1H14馬來西亞子公司投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。公司預(yù)計(jì)2014年收入同比增長5~15%，扣非后凈利潤增長15~25%。

　　我們預(yù)計(jì)公司2014/15年收入分別增長8.9%和6.9%至12.2億和13.1億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別同比增長8.3%和12.4%至0.93和1.06億元，EPS分別為1.16元和1.31元。

　　我們選取安徽合力、巨星科技、豪邁科技作為可比公司，其對(duì)應(yīng)平均2014/15年市盈率分別為20.3x和16.7x。參考可比公司估值水平，我們認(rèn)為公司合理估值區(qū)間對(duì)應(yīng)2015年市盈率在15~20x。

　　風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，匯率波動(dòng)及反傾銷政策風(fēng)險(xiǎn)。