與市場不同的觀點:1、2016年公司產品銷量高增長,成本費用相對固定,凈利率將突破臨界,凈利潤有望超預期增長;2、市場可能未充分認識杭叉上市與國企改革對公司估值的提升作用。具體說明如下:

　　觀點：天天快遞積件嚴重 加盟商稱正微利運營

　　由于收件利潤變低，業(yè)務員想要獲得相同工資，只能靠更多的派件，“以前由于收件提成高，我每天只...
關注：安徽合力銷量增長 叉車后市場與智能AGV

　　市場注意到了公司叉車銷量的高增長,但可能忽視了成本費用相對固定之下,公司凈利潤增長的彈性。我們對比了公司近5年收入和凈利率的關系,發(fā)現一個重要趨勢:在達到一定收入規(guī)模之后,公司凈利率伴隨收入的增長將明顯提高。在2011~2015的5年間,公司有兩次收入規(guī)模超過65億,同期凈利率相比上年均有明顯提升:2013年收入65.5億/凈利率7.66%(+1.81%),2014年收入67億/凈利率8.49%(+0.83%)。公司16年的情況是:叉車銷量超過8萬臺、創(chuàng)歷史新高;在產品均價小幅下降2%~4%的假設下,我們測算公司收入規(guī)模將達到65~67億元,接近甚至超過歷史最高水平。根據公司收入與凈利率的關系,預計16年凈利率在8%左右,以此推算公司凈利潤范圍在5.2億~5.4億之間,大幅超出目前市場的一致預期(凈利潤均值4.29億)。

　　市場可能未充分認識杭叉上市與國企改革對公司估值的提升作用。1)怎樣看待杭叉上市對合力的影響?合力與杭叉同是國內叉車行業(yè)的龍頭,兩家公司業(yè)務相近、規(guī)模相仿,總體來看合力業(yè)績規(guī)模更大于杭叉,而目前杭叉總市值154億、PE43倍,接近合力兩倍。杭叉享受溢價的原因,一是新股上市,二是民企屬性,三是合力長期以來因沒有對標而被置于低估值的工程機械板塊。我們認為杭叉上市叉車形成板塊效應,合力與杭叉將形成對標,公司估值有望逐步得到提高。2)怎樣看待國企改革對合力的影響?市場通常認為連年虧損的國企改革預期強,我們認為隨著國改的深入,優(yōu)質的國企同樣有改革的必要:虧損企業(yè)的改革著重點在于存量置換或減量收縮,邊際改善明顯、但難以創(chuàng)造增量;優(yōu)質企業(yè)的改革則不同,重點在于理順員工與公司發(fā)展的受益關系,從而釋放出更大的生產力、創(chuàng)造出新增量。因而,安徽合力作為優(yōu)質國企也有機會享受改革的紅利。

　　合力是制造業(yè)回暖的體現和核心受益標的。叉車銷量超預期增長,其實從側面驗證了中游制造業(yè)的復蘇。以合力為例,其叉車產品應用領域非常分散,最大客戶汽車制造業(yè)收入占比不過7%左右,然后如家電、食品、電子、物流等,占比在5%-8%之間,沒有絕對的主導因素。叉車銷量高增長的原因,不是單一行業(yè)的需求爆發(fā),而是來源于中游制造業(yè)整體投資的增長,安徽合力可以說是制造業(yè)回暖的體現和受益標的。

　　未來業(yè)務的兩個看點:叉車后市場與智能AGV。后市場業(yè)務是公司與德國永恒力合資成立的“永恒力合力工業(yè)車輛租賃有限公司”,雙方各出資50%,主要從事工業(yè)車輛租賃及設備維修等業(yè)務。智能AGV,合力在自主研發(fā)的基礎上,與Kollmorgen(科爾摩根)進行合作,目標定位于向市場提供更加穩(wěn)定靈活的AGV整體解決方案。目前這兩項業(yè)務仍在培育發(fā)展中,未來有望成為公司新的增長點。